顺利完成司法重整,钢铁产量将逐渐回升。公司此前多年巨亏、资不抵债。2017年宝武集团发起的四源合基金对公司进行了收购与司法重整, 年底顺利完成。重整后公司引入宝武集团的管理层,成为混合所有制钢企。公司粗钢产量仍维持在840万吨,并将逐渐恢复原来被迫关停的产线。公司2017年钢材产量恢复至390万吨,同比已增长68%;2018年计划钢材产量将达到572万吨,公司钢铁产量逐渐回升。
   
2017年盈利渐复苏,资产负债率降至33%。重整完成后,公司在2017年业绩和盈利已经开始复苏,2017年公司实现归母净利润3.2亿元,扭转了此前巨亏状态。2017年公司扣非净利仍为-18.7亿元,主要是产线设备修复费用较高所致。公司对原有债务进行了偿还或债转股,重整后资产负债率已降至32.82%,资产状况已经恢复健康水平。
   
2018Q1扣非净利创历史新高,经营渐入正轨。公司2018Q1毛利率已达到10.33%,并实现了3.54亿元扣非归母净利润,是上市以来最高水平。公司2018Q1粗钢产量149万吨,较计划增产21万吨,吨钢净利润达到237元/吨,管理费用和财务费用也出现了大幅下降。这表明公司顺利完成重整后,从2018年开始钢铁主业已经逐渐步入正轨。
   
预期产能利用率逐年提升,提振盈利稳健增长。我们预期公司钢材产量将逐渐提升,提振盈利稳健增长,资产结构也将进一步改善。我们预计公司2018-2020年实现归母净利润分别为12.13亿元、14.35亿元、16.32亿元;预计公司2018-2020年末的归母净资产分别为179.43亿元、193.78亿元、210.11亿元。
   
首次覆盖给予“增持”评级。公司PB(2018E)为1.1倍,而当前申万钢铁市净率为1.44倍,公司市净率低于行业平均水平。参照可比公司估值,给予重庆钢铁2018年1.2倍PB 估值,6个月目标价2.41元。公司顺利完成司法重整后渐入正轨,当前资产结构健康,且业绩具有成长性, 我们首次覆盖,给予“增持”评级。
   
风险提示:
   
(1)公司治理风险;
   
(2)钢价波动风险。