一、重庆钢铁:重整重生,立足西南,打造区域板材龙头钢企
   
重庆钢铁第一大股东为重庆长寿钢铁有限公司,持股比例23.51%。重庆长寿钢铁有限公司由四源合(上海)钢铁产业股权投资基金(持股比例为75%)和重庆战略性新兴产业股权投资基金(持股比例为25%)控股。其中,四源合(上海)钢铁产业股权投资基金系中国宝武钢铁集团有限公司控股的华宝投资有限公司联合美国WL罗斯公司、中美绿色基金、招商局金融集团共同组建的中国第一只钢铁产业结构调整基金。截至2017年12月31日,重整计划涉及的资产处置已全部办理交割手续。
   
重庆钢铁目前具备840万吨粗钢产能,其中热轧卷板、中厚板等板材产量占比超82%,营收占比超72%。公司以深耕重庆区域市场为战略支点,产品销售以西南区域市场为主,2017年西南地区营收占比近94%。
   
二、钢铁主业:坚守西南区域市场,满产满销、成本领先战略助力钢铁主业提质增效
   
销售区域方面,公司深耕重庆、立足川渝、辐射西南,坚守区域市场,品牌和国际认证强化公司竞争优势。市场需求方面,重庆、四川、云南、贵州等西南区域为我国重要的重工业基地,有效驱动公司板材需求提升;市场供给方面,除攀钢外,西南区域内重点钢企多以建材生产为主,并不对公司板材在该区域内的销售造成大的竞争压力;提质增效方面,公司大力实施满产满销、成本领先战略,提升生产效率,实现综合降本,2018年一季度实现综合降本约2.56亿元。通过实现满产满销、成本领先战略,公司盈利能力大幅提升。2018年第一季度公司实现归母净利润3.50亿元,同比2017年一季度大幅增加9.46亿元。
   
三、财务分析:钢铁行业景气度持续,资产重组恢复公司经营能力
   
资产重整后,2017年公司经营能力得到较大程度恢复。2017年公司盈利能力同比大幅增强,期间费用率同比全面下降,营运能力明显提升。2017年公司资产负债率大幅下降至32.82%,偿债能力明显提升。
   
四、盈利预测与投资建议:我们认为公司2018年全年商品坯材销量有望达到572万吨的目标值,全年钢价或维持较高位置,公司毛利率与18年一季度水平大体相当。根据以上假设,我们预计2018-2020年EPS为0.14元、0.15元、0.16元,对应于2018年5月4日收盘价,2018-2020年PE为15.22X、14.08X、13.36X;重庆钢铁经资产重整后经营状况得到迅速恢复,公司立足西南,提质增效,打造西南区域板材领先钢企,首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。
   
五、风险提示:宏观经济大幅下滑;钢价及主要原材料价格出现大幅波动;公司满产满销、成本领先战略执行进程低于预期。